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12月2日晚间，中国人民银行发布公告称，决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

换句话说，中国人民银行将把个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，这两项流动性强的金融工具纳入M1统计。

据悉，中国人民银行将于2025年1月份数据起，开始按修订后口径统计M1，预计将于2月上旬向社会公布。在首次公布的同时，还将公布2024年1月份以来修订后的M1余额和增长速度数据。

那么，在现行M1的基础上，为何要进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金？出于何种考量？对于市场又将带来哪些影响？

为何调整？

其实，货币供应量统计口径并非一成不变，主要根据金融工具的流动性、与经济的匹配度动态调整。

据统计，自1994年正式编制并向社会公布货币供应量统计表，过去30年，我国货币供应量统计口径先后经历过四次比较大的修订。

值得注意的是，这四次调整主要集中在M2（广义货币，流通中的现金、单位存款、个人存款以及其他可转换为现金的存款），M1的统计口径基本没有大的变化。比如，将证券公司客户保证金存款计入M2、将非存款类金融机构存款和住房公积金中心存款纳入M2等。

为何30年来个人活期存款一直没有被纳入M1口径？

中国人民银行有关负责人表示，关于个人活期存款，在创设M1时，我国还没有个人银行卡，更无移动支付体系，个人活期存款无法用于即时转账支付，因此未包含在M1中。“随着支付手段的快速发展，目前个人活期存款已具备转账支付功能，无需取现可随时用于支付，与单位活期存款流动性相同，应将其计入M1。”

至于非银行支付机构客户备付金，中国人民银行发布的2024年第三季度中国货币政策执行报告中有所解释。报告称，网络支付快速发展，非银行支付机构客户备付金在日常支付中被广泛使用，具有与活期存款相同的货币属性，也可同步研究纳入M1统计。

“从国际上看，主要经济体M1统计口径大都包含个人活期性质的存款及其他高流动性的支付工具。”中国人民银行有关负责人说。

国信证券金融业首席分析师王剑解释称，比如，余额宝、微信的零钱通、招行的朝朝宝等都满足随时支付和赎回的条件，大部分现金类理财产品即使不能满足T+0赎回条件，但也基本满足T+1赎回条件，因此从随时可以转换为购买力这一内涵出发，这些资金也基本符合M1定义。

M1增速或将平稳

纳入两个新项目后M1规模将变得更高，且M1增速波动会变得更加稳定。

数据显示，10月末狭义货币(M1)余额63.34万亿元，单位活期存款占比达八成。个人活期存款、非银行支付机构客户备付金分别为39.36万亿元、2.37万亿元，修订后M1规模达105万亿元，单位活期存款占比仍然最大，但占比降至50%。

与此同时，纳入后新口径M1增速更稳定，波动率将有所下降。中信证券研报指出，按照调整后的口径计算，修订前后M1增速趋势基本一致，但是修订后的M1增速更高，10月修订后的M1增速为-2.3%，较修订前增速收窄3.8个百分点。

那么，增速缩窄，又意味着什么？从业人士普遍认为，M2与M1“剪刀差”或将有所缓和。

财通证券首席宏观分析师陈兴表示，M1统计口径扩大后，M1同比增速以及和M2增速剪刀差走势变化不大，但M1与M2的剪刀差有所收敛，对于经济增长的领先性依然存在，且宽口径M1更能准确地反映实体经济的活跃度。

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示，M1口径修订后，M1增速依然与房地产销售高度相关，那么M1-M2剪刀差与地产周期、企业盈利周期的关系就没有发生变化，从而依然可以供股市投资者参考。

由于口径调整、非金融企业活期存款的低基数，再叠加单位活期存款增速可能回升，新口径M1增速仍将回升，甚至可能恢复至0以上。单位活期存款增速可能回升主要受地方债置换、房地产成交上升影响。

具体而言，一是在降息、降低首付比、一线城市放松限购等一揽子增量政策推出后，一二线城市房地产成交活跃，居民储蓄存款转化为企业存款的链条有望恢复。二是财政部增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元。

（时代财经阿力米热综合自中国经济信息社、第一财经、界面新闻、中国基金报）