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羽绒服龙头企业波司登（03998.HK）继续高歌猛进。

11月28日晚，波司登发布2024/25上半财年业绩，营收和净利润均创下历史新高。报告期内，波司登实现营收约人民币88.04亿元，同比大涨17.8%；权益股东应占溢利约人民币11.30亿元，同比增长23%。同期，波司登的经营溢利稳定高质量上升19.6%，经营溢利率进一步提升至16.7%。

波司登始于1976年，至今已专注羽绒服长达48年。在中国消费者的心智中，“波司登”品牌等于“羽绒服品类”，创造了最强大的竞争优势。

“中国纺织服装业的生态格局正在向更高质量、更高效率、更可持续的方向发展。”波司登集团品牌创始人、董事局主席兼总裁高德康指出，波司登作为行业领军企业，将锚定“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的发展方向，升级“战略布局、研发创新、协同供应、管理体系”四项核心能力，强化“品牌引领、品类经营、渠道运营、客户体验”四项核心举措，择高而立，向新而进，迈向可持续高质量发展新征程。

回顾48年发展历程，波司登早已从“领先国牌”升级至“全球规模领先”，如今再度向“全球全面领先”迈进。

聚焦主航道

营收、利润持续高质量增长

早在2018年，波司登回归创业初心，提出新战略目标，明确“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，从产品创新、零售升级、优质快返、数智经营入手，开启转型升级新征程。

此后，该集团的收入和权益股东应占溢利已连续7年创同期历史新高。

波司登的营收主要由品牌羽绒服、贴牌加工管理、女装和多元化服装等四大业务板块构成。一直以来，品牌羽绒服业务是波司登最大的收入来源，也是波司登保持稳健发展的主要动能。2024/25上半财年，波司登的主要业务板块均实现了稳定和高质量的增长。

波司登整体品牌羽绒服业务录得收入约人民币60.63亿元，占总收入的68.9%，同比上升22.7%。其中，“波司登”品牌的收入稳步提升19.4%，增长至人民币52.80亿元；“雪中飞”品牌实现收入约人民币3.9亿元，同比增速达到47.1%。

贴牌加工管理业务是波司登的第二大收入来源，该板块表现保持稳定增长。波司登的该业务板块聚焦核心客户，持续打造OEM及ODM核心竞争力，打造订单快反能力和拓展海外产能布局。

报告期内，该业务实现收入约23.16亿元，同比增长13.4%，占总收入的比重为26.3%。

首提“四项强化”

运营及盈利能力持续提升

波司登此次亦首次提出“四项强化”，这一举措受到关注。所谓“四项强化”，即强化品牌引领、强化品类经营、强化渠道运营、强化客户体验，波司登希望藉此立体打造运营能力和盈利能力。

在强化品牌引领方面，波司登上半财年主要通过Top款推广打造、Top店引流赋能，不断加深消费者对品牌的认知度和美誉度，持续夯实“全球领先的羽绒服专家”的品牌形象。

今年4月，波司登与极地研究中心签约，深化中国南北极考察合作，打造高科技极寒系列羽绒服；6月，波司登携手哈尔滨官方，共创“波司登&尔滨”国牌联名系列，打造具有国际竞争力的冰雪羽绒服饰品牌。

在中国消费者心中，“波司登”约等于“羽绒服”，是知名品牌。国际五大品牌价值评估权威机构之一Brand Finance公布的《2024年全球最具价值服饰品牌榜50强》显示，波司登位列服饰品牌榜第46名；而在国际品牌科学院发布的《2024世界纺织服装品牌强度评价结果》中，波司登品牌名列世界纺织服装品牌强度百强榜单第8位，成为排名最高的上榜中国品牌。

在强化品类经营方面，波司登以防晒衣作为品类突破重点，推出新款防晒衣，凭借其潮流时尚设计和良好防晒性能，上市即引起广泛关注，得到消费者市场正向反馈。

2024年9月，波司登更再度推出“叠变”系列冲锋衣羽绒服，成功打入户外保暖市场，快速占领消费者心智。该款产品亦获得了红点设计奖。

优化渠道质量、提升渠道效率，是服装企业持续提质增效的关键。截至2024年9月30日，波司登羽绒服业务的常规零售网点总数（不含旺季店）有3188家，较2024年3月末的3217家，净减少了29家。网点规模有所减少，但营收规模却依然保持高质量增长。这也侧面印证了波司登的单店经营效益正提质增效。

波司登扩大打造Top店体系，定制一店一策，与核心Top店长深度共创，形成引领范本并予以复制推广；

与此同时，波司登关注战略增量市场，迭代渠道的分层经营体系，强化分店态资源差异化匹配，满足不同层级顾客需求。该集团推动“以门店为中心，以顾客价值为原点”的业务流程变革，做实单店运营，提升精细化管理能力和运营效率，进一步推动单店经营提质增效。

波司登将在线内容平台的组织结构进行革新，重点发展自营建设和内容升级。2024年9月，波司登融合抖音平台新潮焦点IP推广轻薄羽绒服，在上海举行“叠变”云端大秀，点亮上海中心大楼等。

“双11”向来是服装企业的必争之地，波司登屡屡霸榜。今年“双11”期间，波司登分别位列天猫服饰店铺销售榜的第二名、女装店铺销售榜的第一名。

2024/25上半财年，波司登旗下全品牌在线销售收入达13.96亿元，同比上升23.2% 。其中，品牌羽绒服业务在线销售收入约13.51亿元。

从“全球规模领先”

迈向“全球全面领先”

波司登早已登顶羽绒服市场，堪称“全球领先的羽绒服专家”。变革还在继续。

波司登正在从“羽绒服全球规模领先”的品牌认知向“羽绒服全球全面领先”升级，引领中国羽绒服向全球纺织价值链的高端迈进。2024/25上半财年的业绩报告，亦充分体现了波司登的决心和行动力。

波司登明确提出，要打造可持续发展的资源体系生态圈，构建“全球领先”的资源体系。2024/25 上半财年，波司登完成对加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles的战略投资，进一步完善了自身品牌矩阵。通过本次战略投资，集团成为Moose Knuckles的关键投资者，持股约为31.6%。

波司登一直对全球领先的前沿创新技术保持高度关注，做全球领先的创新材料、创新技术、创新产品，不断拓展合作伙伴圈。

ESG理念倡导企业在环境、社会和治理等多维度均衡发展，正获得越来越多企业的认同。企业实践ESG，要将之贯彻至业务发展。波司登持续将ESG理念全面融入经营管理，推动企业可持续高质量发展——波司登积极探索和推动再生材料、生物基材料的开发与研发，并打造了全球领先的CIRCULAR产品概念。

波司登推出的极地极寒系列使用的世纪之布 GORE-TEX，是搭载了GORETEX聚乙烯(ePE)薄膜的环保科技面料，轻盈、纤薄而强韧，具备耐用性能。这种薄膜不含PFC（全氯化合物），通过更轻的材料质量与新型材料组合，能够有效减少碳足迹。

波司登经营稳健，获得多家市场机构的认可。11月29日，浙商证券、国联证券、国盛证券相继发布研报，维持波司登“买入”评级；11月12日、11月13日，华福证券、华源证券相继给予波司登“买入”评级，这两家机构均为首次覆盖该公司。

11月28日，知名投行摩根士丹利发布研报，给予波司登“增持”评级，设定目标价为5.7港元。报告指出，波司登在羽绒服市场提升了市场份额，并且在一般外套领域实现了产品多元化。摩根士丹利认为，波司登拥有强大定价能力，有望在同行中保持竞争优势。

鉴于在ESG方面的优异表现，波司登还被标普纳入了《可持续发展年鉴（中国版） 2024》，成为了唯二入选的中国品牌服装企业之一。